案例分类4
在大部分投资者眼中，19日只是一个普通的交易日，但对于商品多头而言，他们步入的是最近一段时间内又一个狂日。从LME期锡、期铜及期铅等金属期货到芝加哥农产品市场的大豆、小麦和玉米期价，预示美元走势不振，商品价格步入全线大上涨。 20日，商品价格有所消息传递。但如果我们将时间线放长一些，可以看到一轮明晰的上升行情。
国内文华商品指数从2011年8月份的208点到去年11月的低位，5年的熊市让其跌到去一半。但从2015年11月底开始，该指数从106点一路下降，目前已相似122点，4个多月的时间涨幅高达15%。从全球看，彭博商品指数本月以来涨幅相似5%，较今年1月20日看清的低位则大幅度声浪13.4%。
是什么力量在推展商品价格飞驰?在中国“十三五”重点前进供给外侧结构性改革等背景下，行业格局将产生怎样的变化?就上述话题，我们邀彭博行业研究金属与矿业行业分析师朱轶、新湖期货研究所所长李强、中大期货副总经理景川以及期货业资深市场人士奚川展开探究。 在他们眼中，这一轮商品价格上涨只是声浪并非翻转，而商品产业结构也将步入调整，部分领先陈旧的生产能力不会被渐渐出有清。
只是筑底式声浪 上海证券报：黑色、有色、化工等板块商品近期上百下跌，目前农产品板块也开始启动，直说您怎么看这轮商品下跌，这是声浪还是翻转?商品市场否转入“牛市”? 朱轶：我们指出最近的下跌行情是声浪，原因还包括：第一，前期价格经常出现超跌声浪;第二，市场对于后市市场需求衰退有悲观预期;第三，今年以来房地产以及基础设施等宏观数据转好;第四，季节性因素。3、4月份是传统市场需求旺季。 重返商品基本面，供应以及市场需求两大要素只不过并没明显恶化，所以我们指出牛市还没来临。因为牛市的前提还包括供应明显增加和市场需求明显提高，目前而言，我们看见一些减产，但量远远不够，市场需求有一些衰退，但也还过于。
所以我们指出目前仍是熊市中的声浪，而不是牛市到来。 景川：经历了5年的熊市，商品市场大部分跌幅多达50%，超过了2008年金融危机时期的低点，还包括原油和钢材在内的一些商品早已看清中国工业化跟上时期的低点。
整体而言，商品价格早已正处于长周期的底部范围，因此在流动性充足、环比传导失灵、供给侧改革以及传统消费旺季来临等变换因素的推展下，商品价格呈现出了一轮中期声浪行情，或者说是阶段性牛市的经常出现。但是很似乎，以上的诸多因素与经济周期并不吻合，因此包含大牛市的基础条件并不充份。
李强：目前来看，我们仍然将这一轮下跌定义为筑底式声浪。推展这轮行情的因素从长周期来看，是很弱滞胀下资产配备的市场需求。从中期来看，是较低库存、较低动工背景下，变换季节性旺季补库市场需求构成的行情。
从短周期来看，是对乐观预期的较慢修正。 从目前的经济结构来看，整体经济正处于筑底阶段，而当前CPI开始下沉。这种经济结构比较更为相似于很弱滞胀。
从周期资产配备来看，在这种经济结构中大宗商品的配备要好于股票和固收，所以今年很多大类资产配备的资金涌进商品市场。借此周期来看，由于倒数的降库存、叛生产负荷，变换3月份以来的消费旺季，产业调补库存造成行情经常出现火山爆发，但这种势头有可能在5月之后渐渐转至淡季不会造成行情延续性遇上一定的瓶颈。 奚川：经济快速增长的根本原因十分非常简单，就是效率。
取决于效率的唯一标准不是技术，不是创意，而是价格。如果一家企业能以较低的成本获取给消费者失望的产品，就解释他们的生产方式是高效率的;反之，就是低效率的。高效率的企业大自然能取得利润并扩大再生产，低效率的企业就应当破产倒闭。通过优胜劣汰，社会平均值劳动生产率就提升了，这正是自由竞争市场经济的功能。
如果无法确实做“让市场起决定性起到”，那么效率低落、经济衰退、通货膨胀、货币贬值……这些结果都是可以预期的。大宗商品将展现出出有消费低迷、库存低企、现货贴水格局下的滞胀型牛市。 供给侧改革带给结构调整 上海证券报：您如何看供给侧改革对商品的持续性影响?供给侧改革不会会使压力向上游传导?钢铁和发电业的生产能力被清扫，令其上游的铁矿和煤炭压力更大? 朱轶：供给侧改革如果需要有效地实行，不会明显增加不足生产能力。
但目前来看，改革仍在展开，明确的实行效果仍各不相同实行的力度。供给侧改革的压力不会向上游传导，钢铁生产能力的增加、钢铁产量的上升对上游的铁矿石及煤炭不会产生压力。 景川：供给侧改革的特征是转录实体经济新的内生动力，提升潜在增长率水平，其主要内涵是调整上游商品资源配置，转变非常简单的生产能力不足。因此，供给侧改革似乎是对商品由于生产能力不足而造成的压制有所减轻，也就是说对商品的承托是长年的、趋向的。
同时，由于是针对上游产品，因此对铁矿和煤炭会产生更好的压力，其自身也在资源新的统合范畴内。 李强：供给侧改革是目前经济背景下的必然选择，所以对供给侧改革的持续性应当可以维持信心。但由于经济结构调整过程中还不会牵涉到低收入、财政等方方面面问题。
所以政策面在供给侧改革中必定不会因应市场需求外侧的影响。实质上从今年一季度天量的信贷即可以显现出市场需求外侧并会几乎被退出。
供给侧改革中必定不会牵涉到产业结构调整，部分领先陈旧生产能力不会被渐渐出有清，所以钢铁、煤炭等行业必定面对一些生产能力的解散。而上游的铁矿和煤炭不致也不会受到一定的影响。但目前来看，国内铁矿解散的力度早已较为大，未来影响更好的是外矿的市场需求增长速度下降。
煤炭行业某种程度也遇上了生产能力的渐渐增加，生产能力解散某种程度是政策面的必须，也是市场化背景下的必须。所以本质上来看，无论若无供给侧改革，最后都会有不足生产能力的解散。而这个过程不致是伤痛的，但正如目前看见的钢铁业一样，生产能力传输之后，钢厂利润显得十分可观，所以风雨之后还是不会有彩虹。
贵金属及农产品不受注目 上海证券报：从国际上的情况看，大宗商品也广泛在近期经常出现声浪，商品的超级周期否依旧不存在?怎么看商品内外盘走势间不存在的差异?即使市场在未来经常出现动荡不安，哪类商品仍不会有不俗展现出? 朱轶：我们指出商品的大牛市从2002年至2003年开始，月底2012年至2013年完结，一个10年的牛市。此后是一个熊市，而现在，我们仍正处于熊市中。熊市什么时候完结，只不过各不相同最重要的两大因素，也就是供应和市场需求，当供应明显增加而市场需求明显转好，这时才是熊市的落幕及下一轮牛市的开始。
上一轮牛市是由中国市场需求的强大快速增长造就，在中国市场需求上升之后，目前仍仍未哪个国家能替代中国的市场需求。在市场波动中，黄金由于其特有的金融属性以及挂钩功能，不会获得较好展现出。 景川：似乎，流动性充足、金融冷而实体冻的格局目前不存在于中国，因此，此次商品回落的主力是来自具备中国定价主权的商品，如煤焦钢。
而参予全球定价的有色则显著正处于被动跟涨的局面，所以我们看见的是内强外弱。在商品回落中，有一个板块是有一点未来注目的，农产品由于不受经济周期影响较小，归属于供给驱动的，在厄尔尼诺现象的影响下，一旦经常出现对栽种以及生长有利的情况，这类商品将不会有不错的展现出。
李强：目前来看，国内定价的品种涨势比较较小，而与国际互通的品种(例如有色)涨势比较较强。一方面，从资金的自由选择来看，由于去年汇改以来，人民币汇率波动幅度较小。资金更加不愿自由选择回避汇率风险的品种;其次，由于国外品种大多以美元计价，而国内品种多以人民币计价。美元目前面对全球唯一削减的货币政策，国内商品面对的仍是一个比较严格的货币政策和财政政策环境，所以，这也造成商品内外盘之间经常出现较小差异。
对于未来而言，去生产能力、去库存确实落地的商品以及有抹黑通胀预期的商品有一点注目，比如有色金属中的铝、农产品中的油脂。而依赖市场需求外侧夹住的商品行情的延续性怀疑。因为市场需求外侧目前来看主要还是基础设施和房地产，楼市本质上不足的格局并没转变。 奚川：内外盘关系各不相同人民币汇率，币值平稳则实时，升值则内强外弱，贬值则内弱外强。
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